显著高于虚值看涨的是虚值看跌期权的价格，这背后有着市场情绪在定价里留下的痕迹，期权IV偏斜套利的逻辑十分简单，其一，当恐慌推动虚值看跌的隐含波动率大幅飙升时，其二，而虚值看涨相对低廉时，价格失衡便提供了回归交易的机会，做这类交易，所赌的并非方向，而是波动率结构的自我修复。

虚值看跌IV为什么远超虚值看涨

市场参与者之中，对于下跌所怀有的恐惧，远远超过了对于上涨的那种期待，这是人性在期权定价这个范畴里的一种直接的投射。当出现大盘连续回调的情况，或者是黑天鹅事件发生的时候，投机者就会纷纷去买入虚值看跌期权来对冲风险，使它的隐含波动率得以推高。而在另一边，虚值看涨期权由于乐观情绪的消退，进而导致无人问津。它的 IV 维持在相对较低的位置。这种不平衡的状况在波动率指数，像是 VIX 的偏斜曲线上表现得极为直观，左侧的虚值看跌 IV 几乎一直是高于右侧的虚值看涨。

具体指向交易场景当中，比如说标普500在某一天忽然下跌了2%，虚值5%价外的看跌期权IV有可能瞬间飙升至40%，然而同样处于价外的虚值看涨IV也许仅有20%。这样的一种价差在极端情绪里会被拉得更大。可是历史数据反复显示，除非出现系统性崩盘，这种偏斜在几个交易日甚至更加短暂的时间之内就会收敛。由于情绪没有办法长期保持极端状态，做市商也会借助套利操作促使IV曲线重新处于平衡状态。

如何设计回归交易的具体策略

关键想法为售卖价值被高估的处于虚值状态的看跌期权，购入价值被低估的处于虚值状态的看涨期权，去构建一个Delta为中性的头寸状况。在具体的操作行为方面，先挑选同一到期月份的期权合约产品，以此来保证处于虚值状态的看跌期权以及处于虚值状态的看涨期权的价外程度基本上呈现为对称情形。举例来说，假设当下标的的价格为100元，那么就选择95元的看跌期权以及105元的看涨期权。之后依据两者所具有的Delta值，对交易手数进行调整从而使得整体的Delta数值较为接近零，进而消除方向性的风险情况。

此策略所获收益乃是源于IV差回归。倘若虚值看跌的IV为40%，而虚值看涨的IV是20%，此时你进行卖出虚值看跌操作，同时买入虚值看涨操作，这等同于做空IV偏斜。只要偏斜未进一步恶化，哪怕仅仅是稍有收窄，头寸便能够实现获利。于实际操作历程之中需留意两点：其一，要选定流动性良好的合约，以防滑点将利润吞噬殆尽。其二，需设定明确的止盈止损标准，比如说当IV差缩小至正常水平的一半之时便实施平仓操作，又或者当偏斜反向扩大到一定幅度之际便甘愿认赔出局。市场存在出现崩盘式下跌的可能性，虚值看跌IV持续飙升，此时账户回撤速度极快，导致面临困境。

开展这类交易，虽无需对大盘走向进行预测，然而却得对波动率均值回归怀有根深蒂固的信念。倾斜套利并非那种能获取巨额利润的策略，其获胜概率相对较高，只是每一笔交易所能斩获的利润较为有限，故而适宜当作组合里的辅助性策略，不断地重复施行具体操作步骤。